2018 年 6 月 21 日 今日头条

人们通常认为避险情绪的高企有助于金价的上涨，然而这一理论却被现实打脸。近阶段在中美贸易阴霾的背景下，黄金的表现差强人意。对此，青择认为美元的实际利率才是决定黄金牛熊的关键因素，另外三大利空悬顶亦喧宾夺主亦缩小了黄金作为避险资产的吸引力。

市场重仓押注看涨黄金的理由很简单，一方面在前几次美联储宣布加息这一利好兑现后，美指都出现回落带动黄金出现一波上涨行情。

笔者将此一共归由于三种情况，一是由地缘局势、战争因素引起的市场阶段性恐慌，二是担忧贸易摩擦而产生短期经济回落的风险，更多体现在情绪转变上，三是因全球贸易战爆发而引起的对长期经济增长的忧虑。

倘若是第一种状况，黄金的确存在短线的交易机会，之前4月份的叙利亚导弹事件一度使得金价飙涨至1365美元附近，几近打破平台高点，但此类事件往往是来去匆匆，再考虑到各国核武器背景下全面战争不太可能爆发。

由于各方劲爆言论的来袭，黄金起初发挥了它的避险作用，秉持着与众多资产保持良好负相关性的属性，黄金一度成为资产配置均衡对冲风险的利器。

但是随着危机发酵，市场耐受度逐渐提高，对于美国不断损耗自身信誉出尔反尔的行为失望，黄金反倒沦为“风险资产”遭遇抛售。体现盘面上5月份的黄金走势呈现冲高回落。

在美国经济发展持续加速的条件下，美联储加息路径稳健，未来更高收益的美元资产以及更加确定的美国经济成为市场追逐投资的焦点，这一点可以从美联储与欧银货币政策路径背离时间拉长显现端。

但随着沙特和俄罗斯或在欧佩克会议上讨论松绑减产协议，并表露出带头增产的意向，这导致了原油的上涨核心逻辑破坏，油价下行趋势确立。考虑到目前石油价格与去年相比仍上涨51%，这表明仍存下跌空间，而原油作为工业重要材料，价格下行无疑变相拉低通胀预期。

一般而言，黄金作为实物商品属性同时又是贵金属之王，市场往往视之为是对抗通胀的利器。但在全球经济（除美国外）都存下行风险的情况下，通胀回升需要外部因素刺激。

如果通胀难以维系上行，那黄金将面临双重挑战，一方面黄金作为无息资产在低通胀的环境下并不具备优势，另一方面由于经济下行，对于工业原材料的需求降低，大宗商品暴跌终将最终拖累金价，因其商品属性被放大，从普通金属开始大多金属实物资产都会出现联动下跌反应。

根据印度贸易部报告，印度5月黄金进口量同比减少29.85%至34.8亿美元，印度5月油进口增加49.46%至115亿美元。

全球最大的黄金ETF（SPDR）也显示截止6月19日黄金的黄金持仓量828.76吨，较上一交易日持平，并未在此前多头仓位大减的前提下出现空头回补的动作。

尽管实物黄金的需求减少主要是由于季节性因素，自1968年的平均数据也显示6月份黄金下跌概率较大，但展望7、8、9三个月份黄金将重拾升势。

具体数据显示，7月份，黄金上涨概率54%，平均上涨0.385%；8月份，黄金上涨概率59%，平均涨幅为810%；9月份通常是黄金表现最强劲的一个月，上涨概率超60%，平均涨幅也达到1.880%。