2018 年 4 月 19 日 今日头条

美联储为了实现紧缩的目标希望美债收益率上升，但是在垃圾债券市场，随着越来越多的人涌入其中，垃圾债券收益率不升反降，导致利差缩小至次贷危机以来的最低水平，事实上这正是美联储希望看到的结果，以保证美债收益率上升，但这也或是新一轮危机的开始。

这种脱节在加息的早期阶段是非常的典型的，这是因为美联储通过公开市场操作，以实现美联储的基金利率目标。短期债券往往会遵循他们自己的意愿，但是长期债券则不会按照相同的步伐，或者说完全不会出现上涨，因为在当前的利率水平上市场对于长期债券具有很大的需求。

投资者正在与美联储进行着对抗——做着美联储所希望他们做的相反的事情。但是这会使得长期和短期债券的利差收窄，这种收窄会一直持续到这不再对投资者有意义，投资者就会开始明白并逐渐的离场，这时候长期的债券利率就会突然的升高，债券的价格就出现快速的下跌。这就是为什么短期债券的投资者近期为什么会持有创历史纪录的仓位来对抗10年期债券的原因，他们正在等待利率上升至新的价格水平。

但是债券市场投资者对抗美联储的所导致的脱节，相比于垃圾债券市场是相对温和的。在垃圾债券市场，投资者是完全与美联储相抗衡。至少在债券市场，自从2016年12月美联储开始认真对待美联储加息以来，10年期的债券收益率一直在上升。但是在垃圾债券市场，利率则一直处于下跌的走势。

垃圾债券和美国国债的利差如此之大使得更多的投资者涌入，并愿意为之承受更大的风险。当利差收窄，风险溢价就会收缩，投资者继续追逐收益的话将会导致越来越少的收益却需要越来越大的风险。

这些日子以来，投资者是如此沉迷于追逐债券收益率以至于他们深陷于以大博小的风险中而不知。这恰恰是美联储实现紧缩政策的市场条件之一。美联储希望利差扩大，同时希望同等期限的垃圾债券利率的上升速度能够超过美债的收益率。

最终美联储将会获胜。这一旦实现了，随着发行这些债券的公司突然陷入信贷紧缩并且在偿还上遇到了困难，垃圾债券的利率将会下降，但这将会造成非常严重的后果。

但是目前垃圾债券市场还在完全否认这一情况，并且还在积极的追逐债券收益率，并且还在承受更多的风险，但是对于美联储而言，这仅仅只是紧缩工作开始的信号而已。